网络证劵放大渠道 信义玻璃(00868)维持稳定高派息，持续差异化策略应对行业整合

投资要点

2024年上半年盈利同比增长27.1%，中期派息率48%：

2024H1公司实现收入11,807.2百万港元，同比轻微下跌6.4%。毛利同比上升10.6%至4,046.7百万港元，毛利率提升5.3个百份点至34.3%，实现纯利2,729.9百万港元，同比上升27.1%，纯利率上升至23.1%(2023H1：17%)，每股基本盈利为64.6港仙，中期每股股息31港仙，派息比率为48%。公司上半年盈利增长主要受益汽车玻璃销量提升，浮法玻璃成本下降提升毛利率以及利息成本下降等综合因素作用。

玻璃持续累库价格承压，行业进入产能出清阶段：

今年玻璃需求疲弱，库存高，价格承压下行。隆众资讯截至20240801数据显示，全国浮法玻璃周均价1439元/吨，环比-26.73元/吨；浮法日熔量16.97万吨，周环比-0.35%，国内玻璃生产线共计301条，其中在产250条，冷修停产51条；全国浮法玻璃样本企业总库存6909万重箱，环比+199.9万重箱，环比+2.98%，同比+51.13%，折库存天数29.5天，较上期+0.9天；玻璃深加工企业订单天数9.7天，环比-3%，同比-43.9%。

公司持续差异化策略应对行业周期低谷：

应对浮法玻璃利润承压以及国内产能限制政策，公司差异化竞争策略主要体现在优化燃料和纯碱采购管道和采购策略严格管控成本，提升高附加值产品组合比重以及积极有序海外扩产形成多元化市场布局。目前公司海外业务占比约28.8%，差异化产品销量占浮法产品约47%，印尼第一条生产线将于2024年底投产，将有助于优化海外产品的供应结构。

维持买入评级，目标价10.8港元：

我们更新公司目标价10.8港元，相当于2024年和2025年9倍和8.4倍PE，目标价较现价有40%上升空间，维持买入评级。更新报告报告正文

2024年上半年盈利同比增长27.1%，中期派息率48%：

2024H1公司实现收入11,807.2百万港元，同比轻微下跌6.4%。毛利同比上升10.6%至4,046.7百万港元，毛利率提升5.3个百份点至34.3%。实现纯利2,729.9百万港元，同比上升27.1%，纯利率上升至23.1%(2023H1：17%)。每股基本盈利为64.6港仙。中期每股股息31港仙，派息比率为48%。公司上半年盈利增长主要受益汽车玻璃销量提升，浮法玻璃成本下降提升毛利率以及利息成本下降等综合因素作用。

玻璃持续累库价格承压，行业进入产能出清阶段：

今年玻璃需求疲弱，库存高，价格承压下行。隆众资讯截至20240801数据显示，全国浮法玻璃周均价1439元/吨，环比-26.73元/吨；浮法日熔量16.97万吨，周环比-0.35%，国内玻璃生产线共计301条，其中在产250条，冷修停产51条；全国浮法玻璃样本企业总库存6909万重箱，环比+199.9万重箱，环比+2.98%，同比+51.13%，折库存天数29.5天，较上期+0.9天；玻璃深加工企业订单天数9.7天，环比-3%，同比-43.9%。

公司持续差异化策略应对行业周期低谷：

应对浮法玻璃利润承压以及国内产能限制政策，公司差异化竞争策略主要体现在优化燃料和纯碱采购管道和采购策略严格管控成本，提升高附加值产品组合比重以及积极有序海外扩产形成多元化市场布局。

目前公司海外业务占比约28.8%，差异化产品销量占浮法产品约47%，印尼第一条生产线将于2024年底投产，有助于优化海外产品的供应结构。

维持买入评级，目标价10.8港元：

我们更新公司目标价10.8港元，相当于2024年和2025年9倍和8.4倍PE，目标价较现价有40%上升空间，维持买入评级。

风险提示：

地产政策推进不及预期

原料价格、能源成本大幅上涨

玻璃需求低于预期

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产能扩张不及预期2网络证劵放大渠道

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